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　　期待許久的“一帶一路”頂層設計方案終于出爐。3月28日，國家發(fā)改委、外交部、商務部聯(lián)合發(fā)布《推動共建絲綢之路經(jīng)濟帶和21世紀海上絲綢之路的愿景與行動》，劃定了中國經(jīng)濟對外發(fā)展的五條國際大通道，圈定了沿線18個省份，并將新疆、福建分別設定為陸海“兩翼”核心區(qū)。借著這個契機，地方正掀起一股投資熱。 根據(jù)公開信息統(tǒng)計，各地方公布的“一帶一路”擬建、在建基礎設施規(guī)模已達到1.04萬億元人民幣。股市有風險，投資需謹慎。文中提及個股僅供參考，不做買賣建議。

　　中國建筑

　　公司出售直營地產(chǎn)業(yè)務及中國海外集團自身地產(chǎn)業(yè)務予中國海外發(fā)展:該交易股權(quán)價格約為18億元，公司繼續(xù)享有的債權(quán)價值約為320億元，合計338億元；同意中國海外集團認購中國海外發(fā)展有限公司新發(fā)行股份，認購價25.38港元，溢價約10.8%，不超過338億元；向全資子公司中國海外集團增資不超過240億元。此次出售地產(chǎn)業(yè)務，增資中國海外集團并且認購中國海外發(fā)展新發(fā)行股份，是公司進行直地產(chǎn)業(yè)務整合，集中利用建筑業(yè)務優(yōu)勢資源實行“走出去”戰(zhàn)略的重要舉措。

　　我與大眾的不同:（1）提高中建地產(chǎn)資產(chǎn)的盈利能力:根據(jù)2014年中報，中海進行內(nèi)地地產(chǎn)開發(fā)的營業(yè)利潤率為21.6%，而中建進行地產(chǎn)開發(fā)的營業(yè)利潤率只有16.2%，其中的差異主要源于兩家公司開發(fā)、營運和管理水平的差異。我們估計中建地產(chǎn)土地儲備量在1千多萬平方米，相信未來在中海地產(chǎn)的管理下，這些資產(chǎn)能給公司帶來更好的回報。2014年上半年中建地產(chǎn)實現(xiàn)營業(yè)收入126.8億元，營業(yè)利潤6億元；中海地產(chǎn)內(nèi)地地產(chǎn)業(yè)務收入479.4億港元（約合人民幣383億），占比96.7%，土地儲備4155萬平。（2）中國建筑出售地產(chǎn)業(yè)務后，可將更多的資源和精力投入到“一帶一路”建設中。a）根據(jù)2014年國際工程權(quán)威雜志《ENR》的新全球工程承包商排名，中國建筑排名全球第20位，在中國企業(yè)中排第二，作為國內(nèi)大的建筑地產(chǎn)綜合企業(yè)集團和中國綜合實力強的工程承包商，中國建筑具備極強的競爭優(yōu)勢。b）“一帶一路”上的國家有巨大城鎮(zhèn)化發(fā)展需要，能夠給中國建筑帶來持續(xù)的大量的城鎮(zhèn)化建設工程。（3）整合了地產(chǎn)業(yè)務，公司還可將更多資源和精力投入PPP項目的開發(fā)中。PPP發(fā)展會帶來三個行業(yè)趨勢，一個是與之前的BT/BOT相比，與政府的項目合作有法可依，更容易推進；一個是項目介入更早更深，更容易出現(xiàn)從規(guī)劃到施工到運營的大總包項目；然后是市場更多的向資源整合能力強的大公司集中。公司行業(yè)地位高、產(chǎn)業(yè)鏈全、融資能力強、融資成本低，在資源整合方面具備極強的能力，從設計、采購、施工、運營、融資等方面都具有突出的優(yōu)勢。在PPP發(fā)展大潮下，公司投資業(yè)務將得到更快發(fā)展，單體訂單體量將更大，市占率提升，由此帶來的施工業(yè)務毛利率也將提升（不用競標），將實實在在受益于政府對PPP模式的推廣。

　　中國電建

　　公司是中央管理的中國水利水電建設集團公司整體改制并控股創(chuàng)立的股份公司，是跨國經(jīng)營的綜合性大型企業(yè)，是中國規(guī)模大、科技水平領先、具實力、行業(yè)品牌影響力強的水利水電建設企業(yè)。主營業(yè)務包括工程承包、電力投資與運營、設備制造與租賃、房地產(chǎn)開發(fā)等。公司核心主業(yè)是水利水電建設，長期以來一直是國內(nèi)水利水電工程的龍頭施工企業(yè)，引領著水利水電施工技術(shù)的發(fā)展，同時向其他建筑領域延伸，已經(jīng)成為我國乃至全球特大型綜合建設集團之一。公司2007年被評為首批“對外承包工程和勞務合作信用等級評價”AAA級信用企業(yè)，2010年位列“中國企業(yè)500強”第78位，2010年中國對外承包工程企業(yè)中以營業(yè)額排名第3位，以新簽合同額排名第2位。

　　三一重工

　　公司是全球大的混凝土機械制造商，也是中國大、全球第六的工程機械制造商。公司主導產(chǎn)品為混凝土機械、筑路機械、挖掘機械、樁工機械、起重機械、非開挖施工設備、港口機械、風電設備等全系列產(chǎn)品。其中混凝土機械、樁工機械、履帶起重機械為國內(nèi)品牌，混凝土泵車全面取代進口，國內(nèi)市場占有率達57%，為國內(nèi)首位，且連續(xù)多年產(chǎn)銷量居全球。公司獲評為中國企業(yè)500強、工程機械行業(yè)綜合效益和競爭力強企業(yè)、福布斯“中國頂尖企業(yè)”、中國具成長力自主品牌、中國具競爭力品牌、中國工程機械行業(yè)標志性品牌、亞洲品牌500強。

　　中國交建

　　公司發(fā)布2014年年報: 實現(xiàn)營收/ 歸母凈利潤3666.73/138.87億元，YOY+10.28%/+14.41%。每股收益0.86元。綜合毛利率13.61%，上升0.58pct，凈利率3.79%，上升0.14pct；期間費用率6.96%，上升1.16pct。公司國內(nèi)業(yè)務收入增長10.17%，海外業(yè)務收入增長10.38%。公司毛利率和凈利率較去年小幅上升，主要是由于基建建設業(yè)務毛利率改善。疏浚業(yè)務由于國內(nèi)需求減少及部分新簽項目尚未開工而下滑15.12%。裝備制造收入由于振華重工(行情8.18 +0.12%,咨詢)新產(chǎn)品和新業(yè)務收入增加以及F&G 公司盈利能力提升增長10.14%。公司新簽合同額/在手訂單6084.17/8181.80億元，YOY+11.99%/+10.87%。公司應收賬款599.54億元，收現(xiàn)比上升3.71pct 至94.69%。

　　公司全面受益于國家一帶一路戰(zhàn)略，海外收入增長加速。一帶一路作為中國近200年來首次提出的以中國為主導的洲際開發(fā)合作框架，已獲得超預期的國際認可，亞投行參與國家規(guī)模超預期。國家層面上，陸上將打造新亞歐大陸橋、中蒙俄、中國-中亞-西亞、中國-中南半島等國際經(jīng)濟合作走廊和海上建設運輸大通道。公司2014年海外地區(qū)收入622.47億元，占總營收16.98%，同比增長10.38%。來自海外地區(qū)新簽合同1312.04億元，占新簽合同總額的21.63%。其中，海外基建建設業(yè)務新簽合同1054.96億元，占基建業(yè)務新簽合同的21.23%。我們預計公司未來三年海外收入占比有望提升至40%，利潤占比提升至60%，成為大型建筑央企中海外業(yè)務占比高、國際化程度高的公司。

　　基建投資業(yè)務與PPP 投資模式結(jié)合取得良好成效。公司于大陸基建投資按項目類型劃分BOT/BT/一級土地地產(chǎn)開發(fā)項目新簽合同額占比較去年分別增加了18pct/30pct/12pct。各類BOT 項目中累計簽訂合同投資概算為人民幣2，064.99億元，累計完成投資金額為人民幣1，011.19億元，其中進入運營期項目資產(chǎn)為人民幣465.01億元。公司項目投資管理的能力進一步加強，有效彌補了基礎投資業(yè)務中短期收益偏少的不足，合理控制了風險。

　　國企改革預期、公司商業(yè)模式創(chuàng)新及海外拓展有助估值持續(xù)提升。（1）盡管公司層面國企改革需待頂層設計出臺，但股價快速上漲為二級板塊分拆、激勵、混合所有制等提供了契機。（2）“五商”戰(zhàn)略、大舉開展投資業(yè)務以及城市綜合開發(fā)等商業(yè)模式創(chuàng)新助力持續(xù)成長。（3）發(fā)行優(yōu)先股等金融模式創(chuàng)新有利于幫助公司降低資產(chǎn)負債率、提升業(yè)績。

　　中聯(lián)重科

　　2014年年報:全年實現(xiàn)營業(yè)收入258.51億元，同比下降32.93%；

　　歸屬于上市公司股東凈利潤5.94億元，同比下降84.53%；扣非后凈利潤同比下降91.43%，基本每股收益為0.08元/股。

　　行業(yè)需求低迷及公司收緊銷售策略，導致2014年營收降幅較大。固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)放緩，混凝土機械、起重機械兩大產(chǎn)品市場需求進一步下滑，營收分別同比下降38.6%和40.5%。另外，為控制經(jīng)營風險及改善資產(chǎn)質(zhì)量，公司全年堅持從緊的銷售政策，對公司收入也產(chǎn)生了一定的影響。

　　期間費用率大幅上升8個百分點，導致凈利率下降較多。2014年綜合毛利率較去年小幅下降1.3個百分點至27.9%，但是14年期間費用率大幅提高8個百分點至22.1%。分項來看，銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別較去年提高2.3、2.4及3.3個百分點。

　　公司全力推進戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，逐步由一家大型工程機械企業(yè)轉(zhuǎn)型為集工程機械、環(huán)境產(chǎn)業(yè)、農(nóng)業(yè)機械、金融服務等多板塊業(yè)務于一體的全球高端裝備制造企業(yè)。

　　收購奇瑞重工，組建中聯(lián)重機，在農(nóng)機板塊的發(fā)展戰(zhàn)略取得實質(zhì)性突破。

　　境產(chǎn)業(yè)搬進新園區(qū)，解決了產(chǎn)能瓶頸，經(jīng)營業(yè)績實現(xiàn)較大幅度的增長。

　　財務公司籌建申請獲得中國銀監(jiān)會批準，未來將有力支撐金融板塊業(yè)務發(fā)展。

　　工程機械、農(nóng)機、環(huán)保三大產(chǎn)業(yè)布局齊頭并進，看好公司中長期發(fā)展前景。

　　樓市新政或影響地產(chǎn)投資復蘇，工程機械國內(nèi)需求預期改善；亞投行籌建加速“一帶一路”推進，中國工程機械海外市場空間極大提升。

　　農(nóng)機行業(yè)市場大集中度低，入主奇瑞重工實現(xiàn)強強聯(lián)合，該板塊業(yè)務有望持續(xù)高增長。

　　環(huán)衛(wèi)機械滲透率較低，行業(yè)仍處成長期，未來3年有望維持30%增長。

　　徐工機械 　　

　　徐工機械公告2014年年報:實現(xiàn)營業(yè)收入233億元，同比下降17%；歸屬于上市公司股東凈利潤4.1億元，同比下降74.2%；EPS為0.20元/股。

　　地產(chǎn)投資持續(xù)下滑導致工程機械行業(yè)需求萎靡，公司營收大幅下滑17%。2012-14年公司營收連續(xù)3年下滑，2014年降幅擴大。起重機械、鏟運機械、混泥土機械、壓實機械營收分別同比下降18%、42%、23、10%。

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，綜合毛利率小幅提升至22.6%；下半年期間費用率攀升較多及大幅計提壞賬損失，導致凈利率大幅下降。

　　新產(chǎn)品發(fā)展強勁，混凝土機械與施維英合作深化，旋挖鉆機領先行業(yè)第二名差距擴大，液壓、傳動、變速箱等核心零部件自主率提升；整體毛利率同比提升0.82個百分點。

　　營收規(guī)模下降而管理費用同比大幅增長32%，導致期間費用率大幅攀升，同時下半年壞賬計提較多極大程度上侵蝕了利潤，整體凈利率大幅下滑3.98個百分點至1.75%。

　　持股計劃綁定集團骨干利益，利于混改加速推進。徐工集團骨干員工認購徐工機械股票，彰顯了集團公司對于公司未來發(fā)展的信心，實現(xiàn)集團公司管理層與上市公司利益的統(tǒng)一，有利于國企改革加速推進。

　　“一帶一路”大戰(zhàn)略下，看好公司中長期發(fā)展前景。

　　亞投行籌建加速“一帶一路”大戰(zhàn)略的推進，利好中國工程機械行業(yè)走出去；而公司具備產(chǎn)品線廣、海外經(jīng)驗豐富、國企背景等優(yōu)勢，在未來出口市場競爭中或更受益。

　　新常態(tài)下，基建投資仍維持高位，對比同行，徐工產(chǎn)品與基建關(guān)聯(lián)度高，更能抵御地產(chǎn)投資下滑的沖擊。

　　前期確定注入資產(chǎn)預計于2015年完成，進一步拓寬產(chǎn)品線，增強競爭力。

　　業(yè)績預測及投資建議:預計2015-16年收入分別約為230、254億元，EPS分別約為0.32、0.41元/股，對應PE分別為48、37倍，維持“推薦”。

　　中國中鐵

　　業(yè)務協(xié)調(diào)發(fā)展，業(yè)績穩(wěn)定增長。公司發(fā)布2014年年報:實現(xiàn)營業(yè)總收入/歸母凈利潤6，103.28/103.59億元，YOY+9.22%/10.51%；每股收益0.482元，YOY+9.55%；毛利率10.86%，同比增長0.67%；凈利率1.75%，同比下降0.5%，期間費用率5.23%，同比上升0.17%，我們認為主要是因為公司轉(zhuǎn)換管理模式導致管理費用上升，公司2015全面推行精細化管理有望降低費用；新簽合同額9，346.1億元，同比增長0.5%。截至2014年12月31日，公司未完成合同額為18，010.2億元，同比增長5%。

　　五大板塊穩(wěn)步增長，業(yè)務結(jié)構(gòu)發(fā)展良好。（1）基建建設:2014年公司基建建設業(yè)務營收5，081.42億元，為公司提供83%收入貢獻和64%利潤貢獻，基建板塊YOY+13.95%。（2）勘察設計與咨詢服務:2014實現(xiàn)營收95.92億元，YOY+12.06%；毛利率同比下降2.04%，系以設計帶施工導致公司總承包任務量增加和設計業(yè)務規(guī)模增加導致了委外支出增長。（3）工程設備和零部件制造:2014年實現(xiàn)營收124.8億元，YOY+10.23%。公司道岔、橋梁鋼結(jié)構(gòu)占有國內(nèi)70%市場，鐵路專用設備研制達國際水平，同時公司成為國內(nèi)大、世界第二的盾構(gòu)研發(fā)制造商。（4）房地產(chǎn)開發(fā):公司2014年不斷優(yōu)化房地產(chǎn)開放項目的建設和銷售計劃，加快房地產(chǎn)項目去存貨速度，房地產(chǎn)板塊營收增長6.33%。（5）其他業(yè)務:公司實施多元化戰(zhàn)略其他業(yè)務收入共計533.24億，同比減少20.79%。

　　“一帶一路”基建先行，助力公司未來業(yè)務增長。國家28日發(fā)布《推動共建絲綢之路經(jīng)濟帶和21世紀海上絲綢之路的愿景與行動》，陸上打造新亞歐大陸橋、中蒙俄、中國-中亞-西亞、中國-中南半島等國際經(jīng)濟合作走廊；海上建設運輸大通道。

　　公司2014年海外營收262.00億元，YOY+9.30%，我們估算“一帶一路”沿線64個國家建筑業(yè)總產(chǎn)值6.14萬億美元，潛在市場空間高達4569億美元，占中國建筑業(yè)總產(chǎn)值的15.9%。年底中老泰鐵路、伊朗高鐵有望開工，同時公司在公司海外業(yè)務未來可期。

　　創(chuàng)新融資模式維持業(yè)務和投資項目健康發(fā)展。2015年2月10日公司擬通過非公開發(fā)行定增募資120億元，向不超過10名特定投資者非公開增發(fā)不超過15.7億股，定增有助于公司優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低資產(chǎn)負債率，提升公司資金實力，保障業(yè)績持續(xù)快速增長。

　　中國鐵建

　　凈利潤增長較快，現(xiàn)金流和負債狀況有所改善。公司公布2014 年年報: 實現(xiàn)營業(yè)收入/ 歸母凈利潤5，919.69/113.43 億元，YOY+0.88%/+9.65%，每股收益0.92 元，YOY+9.52%。綜合毛利率10.85%，提高0.7pct，營業(yè)利潤率2.43%，提高0.34pct；公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量由負轉(zhuǎn)正，達到65.83 億元，為近5年好水平。公司2014 年末資本負債比率為76%，下降2pct，同比有所改善。公司2015 年計劃實現(xiàn)新簽合同額8，197 億元，營業(yè)收入6，100 億元，YOY+3.05%。

　　結(jié)構(gòu)調(diào)整穩(wěn)步推進，鐵路業(yè)務成增長主力。2014 年公司新簽合同額8，277.08 億元，為年度計劃的108.04%。公司各主營業(yè)務板塊中，鐵路工程新簽合同額2，617.77 億元，占工程承包板塊新簽合同額的38.09%，YOY+21.18%；市政工程新簽合同額686.998 億元， YOY+5.42%。在非工程承包板塊中，勘察設計咨詢新簽合同額100.152 億元，YOY+8.95%；工業(yè)制造新簽合同額152.729億元，YOY+27.07%。

　　公司全面受益于國家一帶一路戰(zhàn)略，海外收入增長加速。一帶一路作為中國近200 年來首次提出的以中國為主導的洲際開發(fā)合作框架，已獲得超預期的國際認可，亞投行參與國家規(guī)模超預期。

　　國家層面上，陸上將打造新亞歐大陸橋、中蒙俄、中國-中亞-西亞、中國-中南半島等國際經(jīng)濟合作走廊和海上建設運輸大通道。2014 年公司新簽海外合同額1，278.03 億元，YOY+59.74%，占新簽合同總額的15.44%。公司先后承攬了尼日利亞沿海鐵路、沙特內(nèi)政部安全總部發(fā)展項目、孟加拉高速公路項目等一大批重大項目。實現(xiàn)境外營收236.25 億元，YOY+11.1%，占比約4%。

　　尼日利亞阿卡鐵路、土耳其安伊高鐵通車，安哥拉本格拉鐵路順利建成并試運行，在海內(nèi)外贏得了前所未有的知名度。伴隨著“一帶一路”戰(zhàn)略機遇，公司海外業(yè)績有望進一步提升。

　　增發(fā)有助于公司降低資產(chǎn)負債率、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，做大做強國內(nèi)和海外業(yè)務。公司擬通過定增募集99.36 億元，發(fā)行不超過13.8億股，增發(fā)將增強公司的資金實力并降低資產(chǎn)負債率，有助于企業(yè)加速規(guī)模擴張的步伐，進一步做大做強建筑工程主業(yè)，鞏固及提升行業(yè)領先地位。對公司實施“建筑為本、相關(guān)多元、一體運營、轉(zhuǎn)型升級”的整體戰(zhàn)略有重要的積極意義l 風險提示:宏觀經(jīng)濟波動風險、基建投資下滑風險、境外風險等。