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從過去幾年的裝機數(shù)據(jù)來看，風電作為全球減碳的一個主力，它的裝機整體上還是處于穩(wěn)步增長的趨勢的。去年全球風電新增裝機量是高達93千瓦，同比增長超過50%，累計裝機量已經(jīng)達到了743GW。國內(nèi)作為全球主要的風電市場，去年新增裝機和累計裝機的全球占比分別接近60%和40%。我們報告里對風電年均新增裝機的測算已經(jīng)做了預期上調(diào)。

這個調(diào)整的依據(jù)主要基于首先碳達峰的戰(zhàn)略目標是非化能源占比在25年、30年持續(xù)提升到20%和25%，我們考慮到近期國家對高耗能行業(yè)的限制以及對綠電使用的鼓勵，所以假設非化能源占比在戰(zhàn)略目標的基礎上再上浮10%，后達到22%和27.5%這樣一個水平。同時也基于平均發(fā)電煤耗逐年下降、風光發(fā)電量占比逐年提升這些前提假設，終測算出十四、五期間風電年均新增裝機的中樞會上浮到57瓦以上，十五五期間可能會達到70GW。以上是我們根據(jù)目標進行的倒算，也可以從資源和項目端進行雙向驗證。

站在當前時點來看的話，國內(nèi)風電的可開發(fā)項目和資源量是非常充足的，比如說陸上風光大基地，風電、老舊風機改造，再加上海上風電，這些項目都屬于能見度和可行性比較高的項目和資源，是能夠有力支撐十四五期間、甚至十五五期間國內(nèi)風電裝機量的。

具體拆分一下。首先就是分散式風電，也就是千家萬村計劃，它其實也不是一個新的名詞了。早在11年的時候，國家就已經(jīng)提出了相關(guān)的概念。從規(guī)模上來看的話，截止到去年，國內(nèi)陸上分散式風電的累計裝機容量也僅僅是1.9GW，同比增長超過100%，潛在的開發(fā)空間是比較大的。在十月中旬的時候發(fā)布的風電伙伴行動具體方案，其中就已經(jīng)明確了將在十四、五期間，在全國選一百個縣、優(yōu)選五千個村安裝一萬臺風機，那么預計將在十、十四五期間貢獻新增裝機規(guī)模達到50GW。

第二方面是老舊風機改造。老式風機改造根據(jù)經(jīng)濟效益的不同，也根據(jù)風場、資源等其他因素的不同，是可以采取不同模式的，比如說等容更新、增容更新或者直接退役等等。那么在進行這一方面空間測算的時候，我們基于的底層邏輯是風電使用壽命大概二十年，然后對服役二十、二十年以上的風機采取直接退役，十五到二十年的風機采取1.5兆瓦以下全部改造，1.5兆瓦這個層級的改造一定的比例。終我們測算下來，大概十四五期間能夠帶來20GW的置換需求。

第三個部分是風光大基地，有望在十四五期間帶來新增裝機100GW。根據(jù)相關(guān)的報道我們可以看到，裝機容量約100GW的這個項目已經(jīng)于近期有序開工了，預計大基地項目會成為十四五期間的一個裝機主力。以上三個方面其實是陸上的部分。

說到海上風電的話，因為海上資源稟賦它本身具有一定的特殊性，所以我們重點關(guān)注的是具有區(qū)位和資源優(yōu)勢的沿海幾個省份。具體來看，目前浙江、江蘇、山東已經(jīng)明確公布的十四五期間新增海上風電裝機規(guī)劃合計大概二十幾萬，然后再加上廣東、廣西合計大概25GW。預計十四五期間海上風電將貢獻45GW以上的新增裝機。近期大家也可以看到，短期有一個催化因素，就是在中國海上風電產(chǎn)業(yè)合作論壇上，江蘇鹽城提到了一個十四五海上風電規(guī)劃是比較超預期的，就是十四五期間鹽城大概規(guī)劃了9GW的近海，24GW的深遠海，江蘇省全省的規(guī)劃大概也就是9GW。所以這是短期的一個催化因素。以上就是我們對資源的一個分析。

接下來從風電行業(yè)增長的內(nèi)生動力來看，它主要表現(xiàn)為經(jīng)濟性的凸顯。首先全球?qū)用�，過去十年間我們可以看到風電的度電成本下降了大概50%這樣一個幅度，那么這個降幅是僅次于光伏和光熱的。然后它下降到了四美分多一點的度電水平也是僅次于水電的，這樣可以體現(xiàn)出風電的經(jīng)濟性是不斷增長的。我們預期隨著技術(shù)持續(xù)進步、產(chǎn)業(yè)鏈不斷成熟以及風電項目開發(fā)的規(guī)�；�，風電租賃成本在全范圍內(nèi)依然有一定的下降空間。回歸到國內(nèi)來看的話，年初至今國內(nèi)的風機價格降幅和招標量是比較超預期的，主要的原因就在于年初至今風機大型化和輕量化的這個進程加速。根據(jù)cwea的統(tǒng)計，國內(nèi)風電新增裝機的平均工單機功率在11年和17年分別突破了1.5MW和2MW，那么第十六年平均單機功率相當于提升了僅僅0.5MW。但是從今年風電項目的招標情況來看，陸上機組的單機容量基本都在3MW以上，低風速和中、高風速區(qū)域也已經(jīng)出現(xiàn)了5MW的機型，整體來說大型化趨勢是明顯加快的。

主要遵循的是三條路徑，首先來看就是風機大型化，包括輕量化，給風機本身提供了成本的下降空間，明顯的就是作用于單位零部件用量的下降。從今年情況來看，成本下降的空間其實整機企業(yè)沒有留存太多，基本上已經(jīng)通過風機降價的形式讓利給下游了。第二條路徑就是風機大型化能夠攤薄非風機成本，比如說正式安裝成本、運維成本。第三點就是與大型化相配套的大葉片和高塔筒，它能夠帶來利用小時數(shù)的提升，也相應的就調(diào)高了度電成本計算時的分母。具體來看的話，就是在同等風速風速的情況下，風電機組的發(fā)電量是和掃風面積成正比的。以3MW機組為例，如果葉片加長五米，它的掃風面積大概增加0.8平方米每千瓦，然后年利用小時數(shù)可以提升超過200小時。那么當前風機的主流價格已經(jīng)落在了2200到2400這樣一個區(qū)間內(nèi)。整體來看，在建設成本大幅下降、平價時代風電項目的收益率降反而有所提升的背景下，前三季度國內(nèi)風電的招標量已經(jīng)突破了四十幾萬，同比增速超過110%。此外，也可以把風電和光伏橫向?qū)Ρ葋砜�。今年風機價格的下降和光伏組件價格的上漲，其實一升一降對于兩個行業(yè)的經(jīng)濟性方面產(chǎn)生了截然不同的影響。如果光伏按照當前單瓦4塊錢左右的初始投資成本來計算，當前項目投資收益率大概只有六個多點，風電來說的話，當前單位初始投資成本大概6.5元/W，測算下來IRR大概有八個點左右。結(jié)合調(diào)研情況來看，當前收益率基本上在十個點以上，加上杠桿之后可能能達到二十個點以上。

綜上，不論是從國家層面政策支持，資源的確立，還是風電行業(yè)本身經(jīng)濟性的體現(xiàn)，今年風電整體都已經(jīng)表現(xiàn)出了非常積極的信號。以上是我們從需求端的進行分析。

第二個大的方面是從供給端來看，供給端其實就是對風電產(chǎn)業(yè)鏈的分析，風電產(chǎn)業(yè)鏈其實不算很長，主要包括上游零部件、中游整機和下游投資運營商。當前時點，我們認為能夠順應甚至引領風機大型化、海上風電國產(chǎn)、替代這些主要行業(yè)發(fā)展趨勢，并且具有先進產(chǎn)能布局和較深的行業(yè)護城河、競爭格局、優(yōu)質(zhì)的環(huán)節(jié)是值得重點關(guān)注的。

首先來看組件環(huán)節(jié)，組件環(huán)節(jié)的龍頭企業(yè)當前是在持續(xù)提升大兆瓦配套能力的。一方面受益于大兆瓦機型，它適配更高精度和強度的風電鑄件，一定程度上提升了這個環(huán)節(jié)的工藝技術(shù)壁壘。另一方面在于大兆瓦產(chǎn)品存在一定的溢價，當前來看大小兆瓦的價差大概是在兩千到三千，這有利于保持頭部企業(yè)的定價優(yōu)勢和盈利水平。

第二個主要環(huán)節(jié)是塔筒環(huán)節(jié)。在盈利能力方面，塔筒因為主要采取的是成本加成的定價模式，所以對原材料漲價的傳導比較順暢，并且訂單交付周期也比較短，所以綜合來看，這個環(huán)節(jié)的盈利水平基本是可控了。重點關(guān)注它的先進產(chǎn)能布局，主要表現(xiàn)為就近配套的能力。陸上風電的塔筒大概有五百到八百公里的運輸半徑，區(qū)域內(nèi)集中擴產(chǎn)的企業(yè)能夠獲取一定的規(guī)模和成本優(yōu)勢。海上風電也是需要大量的支撐結(jié)構(gòu)管樁，港口和碼頭資源是有利于提升相關(guān)企業(yè)的核心競爭力。

第三個環(huán)節(jié)是主軸軸承環(huán)節(jié)。當前時點來看，全球主要的消費市場和生產(chǎn)地是不匹配的。目前國內(nèi)已經(jīng)成為全球大的軸承消費市場，占比大概超過30%。但是我們從供給端來看，目前全球70%以上的軸承市場份額，基本被來自瑞典、德國、日本、美國這些國家的大型跨國軸承企業(yè)所占據(jù)，而我國主要占據(jù)的是軸承行業(yè)中的中低端市場。主軸軸承的技術(shù)和工藝難度是比較高的，當前仍然處在國產(chǎn)替代前夜。同時風電軸承它的尺寸會隨著風機容量的增加而增大，加工難度也會隨之增加，因此有配套產(chǎn)能，并且能夠?qū)崿F(xiàn)對核心客戶批量供應的企業(yè)是更具有競爭優(yōu)勢的。

接下來一個環(huán)節(jié)是風電主軸，主要應用于雙佩式和水龍式的風機，以及部分的半直驅(qū)風機，它在風電整機總成本中的占比大概是2%-3%。與其他產(chǎn)業(yè)各個環(huán)節(jié)的盈利能力對比來看，主軸環(huán)節(jié)的毛利率是具有比較明顯優(yōu)勢的。一方面在于頭部企業(yè)基本上實現(xiàn)了主軸生產(chǎn)的全流程供應，另一方面主軸是有一定技術(shù)難度的，主要體現(xiàn)在鋼錠鍛造、退火過程中，有一些細微工藝帶來的表面硬度和應力的一致性、穩(wěn)定性這些方面，因此行業(yè)技術(shù)壁壘還是比較高的。頭部企業(yè)可以憑借產(chǎn)品穩(wěn)定性來獲取一定的溢價。調(diào)研情況的反饋來看，隨著配套機型的增大，大兆瓦機組的主軸售價也有一定溢價，因此龍頭企業(yè)的競爭優(yōu)勢是比較明顯的。

后是整機環(huán)節(jié)。頭部企業(yè)的市場份額還是相對集中的。但是從去年甚至前年，因為受到廠莊的影響，包括一些交付的影響，部分頭部企業(yè)的市場份額是有一定溢出的。因此一些二線的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，比如說東方電氣，他們也是拿了比較多的單子，市場份額也是有一定提升的。在未來行業(yè)趨勢下，我們認為整機廠商更多的是綜合實力的考量。首先從技術(shù)層面來說，能夠順應或者引領大型化趨勢的也是更容易占據(jù)優(yōu)勢地位的，比如說明陽在海上風電領域，比如說運達在陸上風電領域。其次整機環(huán)節(jié)跟光伏組件這個環(huán)節(jié)有點類似，有較強的供應鏈管理能力，包括成本控制能力的企業(yè)，是有利于掌握更大的話語權(quán)和更好盈利能力的。

投資方面，首先建議關(guān)注緊跟大型化、國產(chǎn)替代海上風電這些主要趨勢，同時加速先進產(chǎn)能布局，有希望實現(xiàn)市占率提升的零部件龍頭。其次是建議關(guān)注成本下降、刺激下中標和出貨提升的二線整機商。

問答環(huán)節(jié)

1、接下來繼續(xù)降本的話，主機廠會不會向上游要利潤，零部件企業(yè)就要遠離了？

大型化肯定降本了是沒問題的，但大型化其實是一個平臺一個平臺往上走，比如說三兆瓦、四兆瓦、五兆瓦、六兆瓦，現(xiàn)在陸上的有的大概做到六兆瓦，海上的從8MW開始往上做，現(xiàn)在有些企業(yè)大概也能做到16MW，這是大家往前走的一個趨勢。那這個大型化的過程中，不僅僅是這個主機廠，主機廠要帶著所有的這個設備廠、部件廠、材料廠一起去做，比如說葉片的長度、掃風半徑，既考慮掃風半徑，還要考慮整個安全性，還有它的結(jié)構(gòu)、強度等等都要考慮的。所以這是降本的一個趨勢。第二個我們會發(fā)現(xiàn)在今年的某些時間段里面，風機價格降的有點過了，比如說低的時候曾經(jīng)報過一千八的，過去的四千多肯定是不合理的，現(xiàn)在一千八肯定也是不合理的。所以近期我們看到招標價格它開始有一點往回，之前低的時候兩千一、兩千二，現(xiàn)在可能兩千三、兩千四，我自己覺得這個東西也不一定正確，大家保持20%出點頭的毛利率，可能是屬于行業(yè)比較正常的情況。因為現(xiàn)在是產(chǎn)業(yè)鏈末端的運營商那邊收益率特別高，大概加完杠桿后，二十五到三十超過歷史以來的水平，后也會回歸正常。所以我覺得這個價格往上漲一漲也屬于正常的，所以我覺得不太存在往上去壓的狀態(tài)。上游壓力比較大的在什么地方呢？主要還是在于電費，還有焦炭的價格比較高，這個可能對于一些企業(yè)來說有一定的影響和壓力。

2、明陽智能做到十六兆瓦的風機這個能力，全球應該可以說是非常領先的。那是不是可以認為未來在海外市場它可能有比較好的優(yōu)勢。我們的主機廠出海有沒有什么困難？

主機廠出海其實是有一點點難度的，早年我們有一些企業(yè)其實也做過兩海戰(zhàn)略之類的，這些東西大家其實是努力過了，都去做了，但是就從執(zhí)行效果上來說，不見得有那么好。我們過去風機大型化進度其實是比較慢的，而海外同行大型化做的很早，人家很早之前海上風電就能做到8甚至10或者更高，國內(nèi)比較慢，所以導致我們在很長一段時間內(nèi)沒有優(yōu)勢。第二海外很多風電企業(yè)本身在海外的資源關(guān)系，銀行的渠道關(guān)系，各個方面比國內(nèi)企業(yè)呢要好很多，往年我們一些企業(yè)去海外拓展，就發(fā)現(xiàn)舉步維艱，因為什么呢？一開始就是量比較小，不太可能去建一個本地化的團隊解決問題。如果不建一個本地化的團隊，又很難到那種商業(yè)文化里邊去拿到訂單，所以一直是比較悖論的。第三個海上風電在海外有很多項目，往往是跟鉆井平臺相關(guān)的，它可能周邊的比如像墨西哥灣、還有波羅的海那些區(qū)域，他們有很多海上風電的項目。這個你就要跟石油公司關(guān)系不錯，或者說以往就跟人家合作比較多，中國企業(yè)這方面是劣勢。所以過去幾年很多公司的海外戰(zhàn)略推行比較慢�，F(xiàn)在來看，產(chǎn)品方面中國企業(yè)跟海外企業(yè)是差不多的，已經(jīng)有一定優(yōu)勢了，其他的就是看商務�？闯杀痉矫鎽�該還是有一些機會吧。

3、運營商收益有這么高嗎？運營商如果配儲能，應該不會有這么高的收益率吧？

現(xiàn)在沒有要求說是完全都要強制配儲能。中國市場空間那么大，大家肯定是一個區(qū)一個區(qū)轉(zhuǎn)移，后轉(zhuǎn)移的發(fā)現(xiàn)每個地方都沒有消納能力的時候，就要被迫上儲能了，短期我覺得不用考慮這個問題。

4、老舊風機改造，技術(shù)上我問過很多專家，有的專家說老舊風機改造需要把風塔連根拔起，然后重新立一個風塔，有的說不需要只需要換一個主機就好了。這個到底是什么樣的技術(shù)路徑�。�

得看情況，比如原來就是個五百千瓦或者七五零的，你現(xiàn)在想換三兆瓦的，不換風塔葉片怎么制動的起來呢？掃風半徑是確定，所以這個具體情況具體看。比如原來是個一點五的，然后干塔豎的比較高，現(xiàn)在換了三個，導通半徑也夠，那他也沒必要了。

5、海上風電明年各地方的補貼政策能不能介紹一下

海風就是取決于地方政府了，就是看你地方政府愿意出多少錢。當前來看比較明確的還是只有廣東省這樣一個規(guī)劃。

6、那現(xiàn)在只有廣州明確，但是地方又規(guī)劃了很多海上風電項目，這個補貼沒有跟上去，規(guī)劃能不能落地呢？

海上風電很簡單，大家為什么要去規(guī)劃？比如說鹽城、漳州，大家都覺得這些地方政府是瘋了，規(guī)劃這么大的項目，會有這種想法。說白了就是當時廣東的陽江給大家開了個頭。我們思考的維度是電價，我們只想著這個問題，地方政府會只思考電價這個問題嗎？肯定不是，他為什么要去建那個大型基地，包括鹽城為什么要配套多少的產(chǎn)能到那個地方？海上風電就得離那個項目地要近，就在海邊得去建廠，對吧？他會鼓勵你去，那你新的產(chǎn)業(yè)園就會帶動，就增加利稅，那這對于地方政府來說就是一筆收益。至于說補貼出去的錢，是以當?shù)鼐用竦挠秒姂粞a貼出去的還是怎么補出去？我覺得這個東西不重要，但它給當?shù)貏?chuàng)造了就業(yè)，解決了稅收、還有利潤貢獻等問題。這個屬于整體的一個經(jīng)濟效益，我們其實只算了一個單單發(fā)電的效應，政府層面考慮問題跟我們考慮問題是完全不一樣。

7、對明年的陸上和海上風電裝機量有沒有一個大概的預期？

只講市場預期啊，我覺得這個東西需要等等看，市場的預期就是說我們明年整體的風電的量應該是會上到五十七瓦以上，有的可能預期五十五，諸如此類。今年的預期我相信大家都已經(jīng)降下來了，可能三十到三十五之間，這是整體的情況。單純看海風，原來覺得今年的裝機量其實是比較大的，原來大家覺得至少就8GW。有幾個東西是可以跟蹤的，變流器、海工，一些etc，海上的一些塔筒、變壓器等，都可以作為佐證。目前看下來，今年可能不會有那么多，可能五附近或者五到六這種水平。明年可能海上風電大概又在八以上或者更多。

8、明年陸上風電整機廠，零部件廠，他們的盈利情況大概在什么水平？

同比今年的情況來看，上半年肯定不行，下半年不知道。上半年不行是因為有一些低價單子。