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截至2018年3月初，Q5500動(dòng)力末煤價(jià)格較2月初已回落10%，我們認(rèn)為，電力行業(yè)對(duì)2018年需求的一致性預(yù)期回升，將有效支撐煤炭產(chǎn)能釋放，帶動(dòng)煤價(jià)回歸合理區(qū)間，助力火電企業(yè)業(yè)績(jī)底部反轉(zhuǎn)。

(來(lái)源：分析師 ID：iAnalyst 作者：高志鵬、鄭丹丹)

我們的觀點(diǎn)：

① 電力行業(yè)對(duì)2018年需求的一致性預(yù)期回升，將引導(dǎo)煤炭產(chǎn)能合理釋放。

② 動(dòng)力煤供給已有所緩和，市場(chǎng)靜待價(jià)格回歸合理區(qū)間。

③ 成本端改善將利好火電企業(yè)盈利走出底部。

投資建議：綜合考慮國(guó)內(nèi)主要煤電企業(yè)的權(quán)益裝機(jī)、度電煤耗、煤炭?jī)r(jià)格彈性等多方面因素，建議依次關(guān)注浙能電力、華能國(guó)際、國(guó)電電力、大唐發(fā)電、華電國(guó)際等相關(guān)標(biāo)的。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭?jī)?yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放或不及預(yù)期;用電量增速或持續(xù)超預(yù)期，使煤炭實(shí)際需求多于預(yù)期，從而影響價(jià)格走勢(shì)。

1電力需求預(yù)期回升，或引導(dǎo)煤炭產(chǎn)能合理釋放

近年來(lái)，我國(guó)逐步施行以調(diào)整結(jié)構(gòu)為基調(diào)的經(jīng)濟(jì)政策，及以節(jié)能增效為導(dǎo)向的能源政策，用電量增速在2013-2015年逐步趨緩。鑒于此，相關(guān)部門主動(dòng)調(diào)整后續(xù)國(guó)內(nèi)用電量增速預(yù)期，根據(jù)中電聯(lián)發(fā)布的年度電力供需形勢(shì)分析預(yù)測(cè)報(bào)告，2011-2016預(yù)期用電量增速均處于持續(xù)下滑趨勢(shì)當(dāng)中。盡管近兩年用電量增速有所修復(fù)，但實(shí)際增速仍在7%以內(nèi)，2018年預(yù)期增速為5.5%，均顯著低于2011年12%水平，如圖1所示。

中國(guó)電力企業(yè)聯(lián)合會(huì)于1988年由國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)成立，是全國(guó)電力行業(yè)企事業(yè)單位的聯(lián)合組織、非營(yíng)利的社會(huì)團(tuán)體法人。2015年12月成立的第六屆理事會(huì)中，國(guó)家電網(wǎng)公司為理事長(zhǎng)單位，華能、大唐、華電、國(guó)能投、國(guó)電投等15個(gè)大型電力企業(yè)集團(tuán)和華北電力大學(xué)為副理事長(zhǎng)單位。該會(huì)定期舉行會(huì)員單位交流活動(dòng)，我們認(rèn)為，中電聯(lián)在電力行業(yè)內(nèi)具有較強(qiáng)的影響力，其發(fā)布的年度用電量增速預(yù)測(cè)，一定程度上反映了電力行業(yè)內(nèi)部對(duì)年度全社會(huì)用電總需求的整體預(yù)期。

中電聯(lián)于2月初預(yù)測(cè)，2018年用電量增速將達(dá)到5.5%，為2015年以來(lái)預(yù)期高值，且與2016和2017兩年復(fù)合增速水平相近。我們認(rèn)為，行業(yè)內(nèi)部對(duì)于電力需求預(yù)期的回升，將有效引導(dǎo)后續(xù)煤炭產(chǎn)能規(guī)劃，更加合理地推動(dòng)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放。

回顧以往，需求預(yù)期變動(dòng)對(duì)煤價(jià)影響顯著。2011與2013年，中電聯(lián)預(yù)測(cè)全國(guó)用電量增速與實(shí)際增速差異在0.5個(gè)百分點(diǎn)之內(nèi)，較為相符。而在2011年以來(lái)的其余5年則存在3-4個(gè)百分點(diǎn)的差異。其中3年預(yù)期用電量增速高于實(shí)際增速，另外2年預(yù)期用電量增速低于實(shí)際增速。在預(yù)期增速高于實(shí)際增速的年份，全國(guó)動(dòng)力煤均價(jià)均下行，而預(yù)期增速低于實(shí)際增速時(shí)，煤價(jià)上行，如表1。我們認(rèn)為，這在一定程度上反映了中電聯(lián)預(yù)期的影響力。