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2022年上半年，上市公司風電資產交易持續(xù)活躍。

根據風電順風耳不完全統計，滬深港三地股市、地方產權交易所、公開渠道共披露27筆風電資產交易，涉及34間以上項目公司或資產包，裝機容量超過987.23萬千瓦，與2021年上半年可統計交易規(guī)模相比增長60%。

（來源：微信公眾號“風電順風耳” 作者：宋燕華）

掃碼查看作者作品：《2021年上市公司風電資產交易年報》

表1 2022年上半年風電資產交易信息統計（點擊查看大圖）

繁星滿天與西北聚義

地區(qū)分布上看，風電資產至少涉及21個省區(qū)，三北地區(qū)占比超過66%。

回溯過去三年，2020年，傳統限電地區(qū)風電資產交易從無到有；2021年，上述地區(qū)資產交易由少到多；2022年上半年，三北地區(qū)占比已經超過半壁江山。僅甘肅、新疆兩地就有至少2741MW資產發(fā)生股權轉讓，存量和新增項目占比各半，也反映了三北地區(qū)項目的兩種不同購買邏輯。

對于存量項目來說，在運維折舊等成本項目鎖定的前提下，影響收購意愿和估值水平的主要因素是收入，即電量和電價。

從歷史來看，西北地區(qū)風電資產的至暗時刻是十三五，前期電價不變但限電嚴重，2016年前后新疆甘肅地區(qū)多限電40%，后期電量回升但需要通過參與交易實現消納，新疆地區(qū)交易電價不足一毛，導致實際月結電價較基準價下降40%，整個十三五期間利潤和現金流都是命懸一線、慘淡經營。

2021年開始，雖然電力市場推進過程中也仍然存在歧視性定價和不合理分攤，但整體電價趨勢向好；而電能替代和雙碳目標下風光限電形勢的好轉也讓老項目高風速的天生優(yōu)勢得以發(fā)揮；在存量項目改造升級管理辦法征求意見稿發(fā)布后，越來越多的上大壓小、增容改造案例開始涌現，給存量項目收益測算帶來了上升空間。

新增項目方面，無論是十四五規(guī)劃還是沙戈荒規(guī)劃，三北尤其西北都是主戰(zhàn)場，為投資人提供了廣闊的新增可交易規(guī)模。在風機價格持續(xù)走低的背景下，以基地、風光水/火儲、源網荷儲一體化方式開發(fā)的項目，成為了既有規(guī)模又能滿足基本回報的投資標的。兩網綠色電力交易政策出臺和常態(tài)化組織，也讓平價項目3-7分錢的綠色價值有據可查，部分投資人開始將其納入收益測算假設，讓投資回報更具吸引力。

與陸上項目相比，2022年上半年可統計的海上項目交易并不多，僅有700MW。這首先因為存量項目方面，海上規(guī)模尚無法與陸上比肩，而且已并網項目大多由大型國有能源企業(yè)自主開發(fā)，自身具備投資建設能力，暫無強烈的融資變現需求。

圖1 2022年上半年風電資產地區(qū)分布/MW

圖2-32022年上半年風電資產區(qū)域及屬性分布

常規(guī)轉讓的兩儀四象

不過，海上項目股權融資很快會活躍起來，事實上，現在已經暗流涌動。

伴隨海上風電機組招標價下降，海上風電在2022年快速實現從平價到低價的跨越，擴大了海上風電的可投資規(guī)模，也加速了建設步伐。面對動輒GW級的海上風電項目，即使是大型能源企業(yè)也會存在資金籌措需求，陸上大基地項目也有類似痛點，這也將讓風電市場上以項目轉讓為牽引的股權融資格局發(fā)生重大變化。

以往的風電資產轉讓更多是小業(yè)主和主機廠家出售項目，實現開發(fā)建設利潤；大型業(yè)主來收購項目，實現規(guī)模增長。未來小業(yè)主還會賣項目，但由于獲取難度上升，整體上占比不高。大型業(yè)主將從買方轉變?yōu)橘u方，并涌現出三種股權合作的新形式：

一是平臺引戰(zhàn)。

從去年底開始，中廣核風電、華電新能源、海裝風電、中核匯能、中航新能源陸續(xù)引戰(zhàn)，合計募集資金超過550億元。今年1月，國投電力旗下國投新能源投資有限公司以1.9GW風光項目（其中風電1.73GW）為標的，引入新加坡勝科工業(yè)集團作為35%股東也極具標志性意義。

二是并購前移。

與以往項目建成再尋求買家不同，近期大型業(yè)主、主機廠家和財務投資人會傾向于針對特定項目在投標或建設之初就成立合資公司，相當于在天就完成了并購，將來不會再被統計到。2022年2月，電投能源、金風科技宣布成立合資公司，標的為阿右旗200MW風儲一體化項目；2022年3月，申能股份、上海洗霸、上海電氣成立合資公司，標的為儋州“CZ2”1200MW海上風電項目及風電產業(yè)園；2022年4月，華電新能源、九州集團成立合資公司，標的為哈爾濱市呼蘭區(qū)100MW風電項目。

三是項目產品化。

所謂產品化包括兩層意思。一是真的將風電項目做成金融產品。截至目前，去年首批上市的9只公募REITs已經上市一年，政策、市場和投資人更加成熟理性。近期上海電力和特變電工發(fā)布公告，將分別以江蘇500MW海上風電資產包和350MW陸上風電光伏資產包為標的發(fā)行REITs產品，有望為風電資產包的出售+持續(xù)管理模式開拓一條新路。產品化的另一層意思是，投資商內部在投資之初就明確了階段性持有項目的目標，將長期股權投資變成存貨。這樣做有利于加快資金周轉和變現開發(fā)利潤，還可以借助項目搭載設備、EPC、運維服務銷售，歷史上這種模式主要被主機廠家和民營業(yè)主采用，只是態(tài)度上并不堅決，而近期部分國有能源企業(yè)也開始通過非控股平臺踐行這種戰(zhàn)略，來實現輕資產、長收益。

伴隨新增項目規(guī)模的上升以及交易雙方目標的轉變，資產交易單體規(guī)模也會顯著上升。買項目不如買資產包，買資產包不如買平臺，買平臺不如入股開發(fā)商。5萬千瓦這個被行業(yè)用了十幾年的單位名稱將成為過去式。2022年上半年，單筆交易規(guī)模超過100MW的交易共14筆，裝機占比超過93%，已成為主流方式。

當然交易規(guī)模大型化也會增加交易難度和不確定性。2021年北控清潔能源-北清智慧希望借殼中電電機，歷時一年多終宣告失敗，涉及資產規(guī)模超過131.5萬千瓦，股權對價122.58億元。囿于賣方的國有屬性，部分項目剛剛存在出售意向就可能公之于眾，后期可能并未實際成交。

今年3月山東水發(fā)集團掛牌轉讓594MW風電資產包，這一行為讓人頗感意外。這批項目水發(fā)集團持有時間不長，短的收購年限才一年。通過分析可知，這并不是項目產品化下的決策，而更可能是業(yè)主在資金有限的情況下、投資偏好發(fā)生變化后的無奈之舉。今年6月水發(fā)集團與烏蘭察布市人民政府簽訂了2GW風電儲能項目開發(fā)協議。

圖4-72022年上半年風電資產特征